国盛证券：给予水井坊购入评级

2022-01-27国盛股票有限责任该公司符蓉,郝宇新对水井坊进行研究工作并发布新闻了研究工作报告《年平均提前高增，更进一步颇具同类型》，本报告对水井坊注意到转手标准普尔，意味著股价为105.2元。

水井坊(600779)

事件：该公司发布新闻2021年年度营业额预告，相一致我们此前预估。2021年该公司预估付诸上年46.3亿元，销售收入+54.1%，付诸归母上年12.0亿元，销售收入64%，付诸销量1.1万千擢为，销售收入+40.3%，吨价为42.0万元/千擢为，销售收入+9.8%；2021Q4单季度该公司预估付诸营业额12.1亿元，销售收入+14.1%，归母上年2.0亿元，销售收入-13.4%，销量2781.2千擢为，销售收入+6.3%，吨价为43.5万元/千擢为，销售收入+7.3%。

年平均高增相一致预估，Q4短期因素隙动放缓阶段性回落。年平均来看，水井坊收入端付诸量价齐擢为，销量与吨价分别销售收入+40.3%/+9.8%，据营业额预告披露，该公司销售量放缓全部来自中高档啤酒，井台与臻酿八号卡位次低端放量价格隙，把握行业先期机会加速拓展；营业额端该公司2021年预估归母净利率为25.9%，销售收入+1.6pct，年平均营业额销售收入高增64%，远超该公司年平均目标，相一致我们此前预估。Q4单季度来看，该公司营业额增幅环比回落，营业额低于去年同期水平，主要亦同淡季发货错位等因素影响，预估2022年该公司仍将保持较快成长率，同时Q4该公司单季度归母净利率为16.4%，销售收入-5.2pct，预估主要亦同该公司为积极推进其产品低端化仍要鼓动投入，费用增加隙动单季度利润率稍稍下降，是该公司践行前期结构调整的也就是说物理现象。

放缓在乘船，拓展多同类型。该公司意味著其产品结构设计日趋完善，臻酿八号卡位400元放量价格隙，井台转成次低端之下消费者追加，典藏结构设计千元价格隙，渐变水井坊多年来高举高打的品牌鼓动，“天下第一坊”深入人心，更进一步该公司其产品低端化仍在乘船，得益于杰出的其产品组合，该公司有望持续受惠于消费者追加折扣。在渠道端，该公司以新模式发挥作用典藏其产品，由25名经销商合资设立低端啤酒销售该公司，囚禁渠道生产力，进一步打开该公司拓展天花板，更进一步有望在千元价格隙付诸新拓展；在经销端，该公司发布新闻员工持股计划囚禁之下活力，以营业额增幅为考试指标，有望持续增加该公司在次低端价格隙内的市场份额，看做八大市场付诸新拓展。

纯利预测：小幅调整纯利预测，预估该公司2021-23年付诸营业额46.3/59.0/73.6亿元（原为46.1/58.6/73.1亿元），销售收入+54.1%/27.3%/24.9%；付诸归母上年12.0/16.6/21.5亿元（原为12.2/16.5/21.4亿元），销售收入+63.9%/38.1%/+30.1%，意味著股价完全一致PE为43/31/24倍，维持“转手”标准普尔。

效用指引：财政政策折返，行业增幅胜于预估，新品提倡胜于预估。

该股最近90日内共有28家机构注意到标准普尔，转手标准普尔21家，增持标准普尔6家，中性标准普尔1家；过去90日内机构目标均价为151.43；股票之星辰估值分析工具显示，水井坊（600779）好该公司标准普尔为4星辰，好价格标准普尔为2.5星辰，估值综合标准普尔为3星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，最高者5星辰)

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