国金证券：给予鲁商转型买入评级

国金证券股份有限该公司罗晓婷现阶段对鲁商转型透过研究并发布了研究报告《疫情下洗发精税收延续下去高增，制品增长速度增开》，本报告对鲁商转型测算出来买断估价，当前股价为9.23元。

鲁商转型(600223)

营业收入简评

该公司7.22公告22H1洗发精岩石圈营业税收10.01亿元、同增61%；制品及植物油岩石圈营业税收1.59亿元、同增11%。

重组季度来看，22Q1/22Q2洗发精岩石圈营业税收4.19/5.82亿元，分别同增95.31%/42.92%，Q2疫情下仍持续蓬勃发展速度；22Q1/22Q2制品及植物油岩石圈营业税收0.77/0.82亿元，分别同增3.96%/18.54%，Q2增长速度增开。

经营分析

爆款更新的、官宣代言，颐莲“玻尿酸+”大战略持续加快。5.25官宣颐莲喷剂继代言谭松韵，爆款颐莲喷剂更新的2.0，协同烷三部，持续占去据消费者感官、进一步提高品牌基本声誉。支付宝行踪样本来看，颐莲Q2淘系+抖音+高邮市GMV同增38%、基本增幅较Q1放缓，其中淘系同增9%、抖音同增184%、高邮市同增31%。

瑷尔博士排在微生态科学知识瘦身，低端线布置初显实效。支付宝根据样本来看，瑷尔博士Q2淘系+抖音+高邮市GMV同增62%，其中淘系同增39%、抖音同增273%，高邮市同增109%，淘系增幅较Q1进一步提高、抖音/高邮市保持蓬勃发展速度。渠道层面，抖音作为大战略增长速度渠道、目前占去比20%-30%，天猫占去比40%-50%。产品层面，大单品积雪草/益生菌面膜、洁颜蜜、反重力水乳在细分类目前十名靠前；微生态瘦身进入2.0阶段，相结合褐藻专利布置低端产品三部，Q2瑷尔博士淘系均价122元、同增5%。

洗发精相结合福瑞达集团构筑爆冷产品力&爆冷研发在表面上，增长速度望延续下去极快。颐莲/瑷尔博士已在产品开发/品牌营销/单品打造等层面形成相对茁壮的打法，重点项目幼体伊帕尔汗/善颜，随着洗发精税收占去比进一步提高，继续助力该公司基本利润总体优化；制品及植物油多国经销商不大恢复，Q2税收增长速度增开；房地产业务部门积极解决问题市场形势，加快经销商去化速度，期待全面性对营业收入受到影响的减少。

企业表示同意

洗发精业务部门持续加快“4+N”大战略、延续下去高增，看好未来该公司利润逐步优化。持续利润数据分析，预估22-24年归母净利为5.54/7.44/9.82亿元，对应22-24年PE分别为16/12/9倍，持续“买断”估价。

风险定时

房地产政策调控风险；洗发精竞争加剧，新的品牌幼体不及预料。

证券之银河的设备根据近三年发布的研报样本测算，国盛证券鞠兴海副研究员团队对该股研究较为深入，近三年数据分析精准度均值为43.4%，其数据分析2022年度撤消净利润为利润5.94亿，根据现价测算的数据分析PE为15.64。

最新的利润数据分析明细如下：

该股最近90年内计有12家私人机构测算出来估价，买断估价9家，大股东估价3家；过去90年内私人机构目标均价为14.39。根据近五年财报样本，证券之银河估值分析工具显示，鲁商转型（600223）行业内竞争力的旧城一般，利润并能一般，营业税收成长性很差。财务状况可能有隐忧，须重点项目非议的财务状况基准包括：货币资金/总值率、存货/营业税收率。该股好该公司基准2.5银河，好价格基准3银河，综合基准2.5银河。（基准暂定为，基准适用范围：0 ~ 5银河，高达5银河）

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