银河期货：弱生产力背景下棉花2022年如何演绎？

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上图5：2021亚太区玉米消费者变动状况

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根据USDA新年度报告，截至2021年12年末9日一周宾夕法尼亚州2021/22亚太区陆地核桃总共签订合同值为227.12万吨，签订合同延迟为68%，5年皆值为70%，其之中华北地区签订合同占比为31%，截至首日总共船运值为59.85万吨，船运延迟为18%，5年皆值为24%，其之中华北地区船运值占波尔24.5%。华北地区成美核桃签订合同销售状况的主要因素心理因素，所以之在此以后美核桃的发展趋势很大往往上显然要受到之中美关系的因素。而华北地区现阶段国储储备现在回升至格外为较劣的后方，现在国大都玉米定价很较劣，如果国储从国大都购入无异于给国大都的很高核桃价填火，因此大显然性国储才会从多国订购玉米入国储，一多方面上对国大都玉米定价因素较劣一些，另外多国的玉米定价也相比之下较贵一些，而国大都现阶段来看必即可成大多要原材料国的就是宾夕法尼亚州和阿根廷，斯里兰卡国大都玉米只能也最好，原计划进口商值大大。

预见一年多美核桃种植劣势不显著，虽然本亚太区宾夕法尼亚州玉米种植收益优异，但是和其他农作物相比较也不会太大劣势。从示例上玉米和玉米以及玉米和甜菜的等值来看都所处相比之下之中间后方，也就是知道种玉米并不会比种玉米、甜菜收益好多少。所以从种植收益下端考虑到，种玉米的劣势不显著，原计划采收面上积基本保持，甚至如果玉米定价回升，种植格外进一步也显然回升。

从美核桃的基本面上状况来看，2021年产能上半年大不如在此以后，但是仍所处往年破天荒之中等后方，一新亚太区由于宾夕法尼亚州玉米和甜菜定价很较劣玉米种植劣势不显著，玉米格外进一步种植面上积原计划变动大大，甚至则才会略减。本亚太区玉米签订合同销售状况可借，预见签订合同状况如何显然格外多的要看华北地区较劣价，而华北地区较劣价由于国储储备较劣预见大显然性才会订购美核桃，这也现阶段美核桃虽然生产力一般但是定价年之中很很高的内在心理因素之一，当然如果如果预料再进一步兑现还有显然让美核桃强势。但是宾夕法尼亚州宏观国际货币基金组织原计划伸长且消费者下端则才会受到各种菌株因素而比不上预料。区域性来看，因素美核桃预见发展趋势的心理因素稳固多稳固空，从现阶段的因素心理因素来看2022年货币伸长effect将渐渐凸显，美核桃大显然性发展趋势才会并不大回升，但是考虑到华北地区显然的订购以及一新亚太区采收格外进一步，升幅显然相比之下有限。

备注2：一新亚太区美核桃签订合同进口商状况

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上图6：美核桃签订合同值人口统计（万吨）

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上图7：华北地区签订合同美核桃值人口统计（万吨）

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斯里兰卡：斯里兰卡玉米基本面上相比之下较强。原材料多方面上，由于本亚太区斯里兰卡玉米种植面上积回升6-7%，原计划最终工业产值原计划将大大回升。而消费者下端由于期国大都大体上现在挂钩，试产回流，消费者下端状况大大急转直下。根据USDA月所新年度报告，斯里兰卡自2019亚太区以来玉米的纳消比年之中回升且回升倾斜度显著，由2019亚太区的81%回升到2021/22亚太区的44%，储备消费者比大大回升。这还是USDA未下调斯里兰卡玉米产能的状况，而且消费者多方面上也不会太不断的上调，因此原计划预见则才会在此期间下调斯里兰卡核桃的储备消费者比。

由于斯里兰卡玉米的基本面上较强引致玉米定价一路下滑，也创了近百10年的一新很高，但是由于近百些年普拉贬值，虽然斯里兰卡玉米定价很高涨幅但是折算到美核桃结算仍还算很高，按照斯里兰卡S-6定价65500普拉/candy来计算，折合美核桃结算大约在110美分/磅不远处，折算成港币17000-17500元/吨不远处，和华北地区国大都玉米定价的非常大利息使得斯里兰卡生铁在开销下端比国大都有劣势，这也进一步作出贡献了斯里兰卡核桃对国大都核桃的替代主导作用，非常大利息值得注意也再加毕竟核桃消费者，因此斯里兰卡国大都玉米的基本面上仍然面上有强势。

备注3：斯里兰卡玉米过剩平衡备注（万吨）2021.12

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上图8：斯里兰卡玉米证券市场S-6定价发展趋势

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上图9：斯里兰卡玉米证券市场S-6定价季节性发展趋势

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二、国大都较劣价：之中期看要强生产力，经常性看较劣国储

简述：2021年国大都玉米仍是小肠储备的一年，除此以外是国储储备回升倾斜度显著。2021亚太区青海核桃产能上半年回升，原计划青海核桃工业产值在520万吨有数，上半年回升近百10%，但是产能和往年相比较产能变动大大。进口商核桃多方面上，大体上进口商值大不如在此以后，但是到三四季度开始玉米进口商值开始回升，主要是由于配额有限。国储核桃原材料值较少，从7年末份开始轮出起初到9上半年轮出结束，但是由于当时一新核桃定价大大下滑，国储核桃轮出时限顺延至11年末末，截至11年末末共计轮出154万吨，国储纳之中玉米储备大大回升。生产力下端，上半年国大都生产力状况格外为好，建筑业大公司收益年之中当权，但是到了上半年，7、8年末国大都消费者样本开始大大下调，之后二手车样本年之中较劣迷；进口商样本仍格外佳，但是除去定价心理因素因素外，原计划进口商样本也仅仅必即可保持和2020年破天荒劣距大大的状态。

一新的一年，消费者国大都经济体制面上临较少的下行线受压，国大都的消费者样本原计划也难于有起色，进口商多方面上随着宾夕法尼亚州挂钩国际货币基金组织以及宾夕法尼亚州指责青海核桃等意外事件，原计划2022年玉米的消费者状况也格外为严重。而原材料下端也即可清晰地认出现阶段国储储备现在位于上排，一新一年若不会国储核桃大花钱多余或者多余值相当多，在上半年一新大花香港交易所在此以后国大都则才会有一段间隔时间玉米原材料下端面上有紧的状况。

备注4：华北地区玉米过剩预期（2021年12年末）计值：万吨

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1、青海核桃产能回升，商业化储备上半年回升

青海核桃：2021亚太区青海核桃产能回升，截至12年末22日青海总共制品452.97万吨，较2020年破天荒减缓2.1%。由于2021年之中秋间隔时间比2020年年前，因此制品延迟也在之中秋在此以后延缓。但是从籽核桃的购入状况来看，2021年底青海核桃的产能原计划在520万吨，上半年回升近百10%，和在此以后几年青海核桃产能变动大大。全国玉米产能原计划在570万吨。

商业化储备：2021年国大都玉米是去储备的一年，商业化储备虽然仍所处相比之下当权，但是和在此以后两年相比较并不大回升。根据华北地区玉米政法样本，11上半年必先商业化储备值为455.21吨，环比缩减171.57万吨，上半年减缓1.86万吨。其之中青海纳玉米363.5万吨，环比缩减167.16万吨，上半年缩减3.84万吨；外地纳玉米71.71万吨，环比缩减7.41万吨，上半年减缓1.9万吨，保税区玉米20万吨。

2021年11年末，出疆核桃共计发运26.31万吨，本亚太区青海核桃总共出疆值为42.91万吨，上半年减缓53%。11年末份出疆核桃发运值虽然环比大大缩减，但仍较劣于在此以后三个亚太区破天荒水平。除了受到一新核桃开销很高企销售延迟比较慢因素之外，因鼠疫风险评估允许合理，外地进疆的马车车皮和车辆数值皆有一定减缓。

上图10：全国玉米商业化储备发展趋势

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上图11：青海核桃出疆值人口统计

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2、玉米进口商值很较劣

2021年玉米进口商值在此以后很高后较劣，据海关总署人口统计样本，2021年1-11年末必先进口商玉米200万吨，上半年缩减11%。2021/22亚太区总共进口商玉米23万吨，上半年减缓62.9%。其之中进口商美核桃值最大，占到总值的41%，其次是阿根廷核桃，占到总值的27%，再进一步次是斯里兰卡核桃占到总值的21%。

2021年玉米在上半年进口商值相比较较少，到上半年进口商值开始减缓。而保税区玉米从上半年开始显现显著的回升。除此以外是10年末份之后，青海核桃定价开称定价很高，港口进口商核桃成多余较劣价玉米的主要原材料资源。而非常大的大都对冲也使得进口商核桃有格外为大的劣势，但是由于配额的上限一新亚太区玉米进口商值回升显著。考虑到一新一年国储显然要进口商大值的玉米，原计划预见一年玉米进口商原计划非常大，配额多方面上考虑到宾夕法尼亚州指责青海核桃等心理因素因素原计划一新亚太区显然也缩减进口商核桃配额。

上图12：华北地区进口商玉米状况

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上图13：1%征税下大都较劣价玉米对冲

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3、国储大大去储备，国储储备回升显著

2021年国储储备轮出分了两次，一次是7年末-9年末份，一次是10年末份-11年末份。根据人口统计样起初看，2021年7年末5日至9年末30日国储核桃总共开售总值63.1万吨，2021年10年末8日-11年末30日，储备核桃开动总值91.2万吨，总共开售57.2万吨，其之中青海核桃开售18.38万吨，置地核桃开售68.74万吨，进口商核桃开售3.84万吨。国储核桃理论收支45.7万吨，不包含进口商核桃。

从2015年开始，必先玉米开始去储备，截至到2021年9上半年，国储一新玉米储备值现在回升至99万吨（不包含进口商核桃），比2015年的1114万吨回升了1015万吨。储备现在回升至较较劣后方。虽然最近百几年玉米的商业化储备年之中当权，但是这其之中有一部分是由国储储备转化了商业化储备，假如把商业化储备和国储储备加起来看，总体是一个大值去储备的间隔。截至2021年9上半年商业化储备+国储储备值为265万吨，比2020年减缓106万吨。不包括国储进口商核桃。

对于一新亚太区玉米轮入间隔时间以及政策现阶段仍不会恰当公布，较劣价原计划本次储备核桃轮入显然格外多的通过轮入进口商核桃大多。

上图14：9上半年必先的国储储备+商业化储备（万吨）

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上图15：青海核桃开售皆价-9年末到期交易日

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4、垫储备大不如在此以后，纤维试产较劣

2021年生产力下端在此以后两个季度较劣价展现出格外佳，无论是在经济体制上还算外贸。三季度开始在经济体制上展现出变劣，外即可状况仍展现出优异。而到了四季度，虽然进口商样本展现出仍好但是零售业内无论是的农场还是织布厂经营者状况都开始转劣，垫储备年之中快速缩减，精制定价大涨幅而其产专定价不涨幅，收益年之中回升至负债，试产大大减缓，建筑业大公司经营者受压非常大，许多都在爱吃在此以后半年的收益，而且都在考虑到之中秋如期放假。根据华北地区玉米政法样本，截至11上半年建筑业大公司在纳玉米工业储备值为84.97万吨，环比缩减0.52万吨，上半年缩减12.2万吨。根据华北地区玉米政法样本，截至11上半年，建筑业大公司纤维储备整年为25.36天，较6上半年缩减15.09天，上半年缩减11.42天；破天荒坯布储备整年为28.04天，较6上半年缩减14.44天，上半年缩减12.67天。垫储备皆位于历史文化破天荒当权。收益多方面上，由于精制定价大涨幅但是河段垫上半年脱节，10年末份开始女工收益年之中回升至负债，现阶段纯生铁C32S收益现在下滑至历史文化破天荒的上排，每吨负债1000-2000元。

上图16：玉米工业储备发展趋势（万吨）

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上图17：纯生铁C32S证券市场收益

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上图18：纤维储备间隔发展趋势（天）

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上图19：坯布储备间隔发展趋势（天）

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5、在经济体制上显著转劣，外即可大环境堪忧

二手车：国大都饰品针建筑业专的零售商店样本2021年上半年样本仍比格外佳，到7年末份二手车样本转劣，之后年之中相比较较较劣迷，上半年格外是从8年末份开始转为负数，长期到11年末份零售商店样本才现实略急转直下。商务部样本：截至11年末饰品鞋帽、针建筑业总共零售商店额12363亿元，上半年缩减14%。上半年相比较之下较少主要是由于2020年鼠疫引致上半年国大都零售商店样本较劣，上半年国大都零售商店样本上半年大好蓬勃发展着年皆的样本可借。

预见一年，一多方面上国大都经济体制受压较少引致零售商店样本显然也较劣，另一多方面上2021年上半年饰品零售商店额基数很较劣，2022年上半年上半年相比较之下原计划也相比较较劣。亦然2022年建筑业专饰品二手车样本到现阶段并不会认出很大的耀眼，原计划年皆样本一般来说甚至面上有悲观。

上图20：限额以上饰品鞋帽、针建筑业专类零售商店额

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上图21：限额以上饰品鞋帽、针建筑业专类总共零售商店额

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进口商：2021年由于得越南、莱索托以及印尼等亚洲地区国际组织爆发鼠疫引致部分亚洲地区的建筑业专饰品试产都回流到了华北地区，2021年必先的建筑业专饰品进口商样本展现出亮眼。据海关总署月所样本人口统计：2021年1-11年末，建筑业饰品总共进口商2852.87亿美元，激增7.7%，比2019年激增15.56%，其之中建筑业专进口商1309.34亿美元，回升7.5%，比2019年激增19.83%，饰品进口商1543.54亿美元，激增25.1%，比2019年激增12.16%。可以知道2021年年皆的进口商样本原计划都优异。

然而2022年的建筑业专饰品进口商显然面上临较少的受压。一多方面上是由于国大都外玉米对冲较少，斯里兰卡和得越南等国际组织的玉米定价比国大都较劣很多，在开销下端就国大都的农场有劣势，另一多方面上之在此以后因鼠疫输送到华北地区的试产随着这些国际组织挂钩上限试产再进一步次的水，除此以外是10年末份之后国大都的建筑业饰品大公司皆心里外单大值减缓。但是从进口商样本上看却是和大公司的感知状况不原则上，这里面上最主要的原因是因为我们认出的建筑业专饰品进口商人口统计样本计值是手续费而不是数值，而随着定价的下滑，进口商手续费也显现了较少的上半年。这一现象可以从尼龙专的进口商样本上看出来。

从核桃类垫以及饰品的进口商状况来看，2021年上半年上半年进口商样本格外佳，但是到了上半年上半年进口商样本转劣，除此以外是生铁、核桃布以及核桃梭织饰品进口商样本不如2020年破天荒，核桃针织饰品进口商状况和2020年相比较略好。由此也可推出，必先核桃建筑业专饰品上半年进口商受压也相比较较少，进口商手续费上半年大不如在此以后格外多的一定才会凸显在定价下滑之中。

此外美东间隔时间12年末8日，美众议院审议通过禁止华北地区涉疆其产专进口商的“维吾尔强制劳动防止立法”。举例来说宾夕法尼亚州仍是必先建筑业专饰品的主要进口商较劣价，本次对青海其产专的上限将对玉米消费者才会消除较少的因素。

上图22：必先饰品进口商额发展趋势

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上图23：必先建筑业专进口商额发展趋势

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上图24：生铁线进口商状况（万吨）

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上图25：核桃布进口商状况（亿米）

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上图26：核桃梭织饰品进口商值（亿件/套）

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上图27：核桃针织饰品进口商值（亿件/套）

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6、久单

久单多方面上，截至2021年12年末20日，郑商所证券久单已生10209张，适当监测久单值1849张，总计12058张，按照每张久单40吨计算，总计久单核桃值为48.2万吨，比2020年破天荒减缓了7.3万吨。2021年久单由于一新大花成熟进账制品总体的延迟较比较慢，引致玉米久单生成的间隔时间也推后，但是后期久单生成速度提升，到现阶段为止郑核桃久单+适当监测久单总值现在和2020年破天荒劣距大大。2021年玉米质值比2020年好很多，无论是阔度、压制还是阔度整齐度多方面上都较了较少提升，因此2021年玉米久的升水也比很较劣，一般的久单升水400-500元/吨，质值好的久单升水可达800-100元/吨。2021年久单值大且仅有的轧大花厂也不会机才会套保，一旦1年末到期涨幅跟着就才会有久单输送到，因此大值久单其实在当权也给了郑核桃一定的受压，当然1年末到期大显然性达不到久单输送到的价位。

上图28：久单样本（久单+适当监测）季节性变动状况

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第三部分 看法

2022年较劣价首先宾夕法尼亚州国际货币基金组织有挂钩预料，这对总体大宗商专都是相比较较利空的因素，此外宾夕法尼亚州禁止进口商华北地区涉疆其产专后期将年之中烘烤，亚洲地区和斯里兰卡试产变小这些国际组织，而大都较少的核桃对冲也使得国大都玉米不会劣势，进口商外单在一新一年受压是相比较较少的。国大都的生产力也不足再加抑制，国大都的经济体制大体上也格外为严重。这些都才会使得起初就相比较较劣的建筑业零售业格外加懊悔，而且全世界鼠疫则才会反复也对玉米消费者有冲击。因此综上所述，从宏观以及生产力下端来看，2022年上半年要强消费者将将相互竞争较劣价。而随着玉米的储备的逐步小肠，国储的较劣储备以及全世界玉米的去储备趋势将上限玉米向右的紧致，除此以外是到5年末份、甚至6、7年末份之后玉米的较劣储备矛将渐渐彰显，经常性看下滑紧致显然也大大，且得越向右浮力就得越。

超很高速证券 刘倩楠

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