中信证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评分 目标价39港元

中国网通释出报告书指，维持思琼斯国际(06969)“买入”评级，子公司高效率优势值得注意、FEELM独供重要性稳固，管控放开补救随机性，优化供给现状有效地巩固子公司全球龙头重要性，维持要能价39港元，完全一致2023年约26倍PE。基于本土的产品2022年5月末1日实施口感口含停售同时再考虑口感口含囤货期望，下调2022-23平均盈余预报至148.5亿/178.5亿元(原预报：157.3亿/191.9亿元)，上半年+11.5%/+20.2%，下调2022-23年调整后业绩预报至59.7亿/71.8亿元(原预报：64.3亿/78.8亿元)，上半年+11.7%/+20.2%。

中国网通主要观点如下：

电子口含行政自行在此之前放开，电子口含国标同步进行二次征求，较前作序本体推移在于停售除口含草口感之外的汁电子口含，以防止青少年及不吸口含者使用，并将于5月末1日起制订。该行推论2022年本土电子口含的产品经济总量将回落至约-20%，2023年将恢复至接近0%持续增长，2024年再一转至10%以上的比较稳定持续增长。近十年看最严的“防扩散”方针，有效地从业人员“爆冷减害”效用的社会认定和效益体现。对于九成子公司盈余比重70%有数的国之外的产品，现在经营有力构筑子公司成交底部，密切高度重视PMTA进展。本土之外爆冷管控带来供给现状优化，巩固子公司全球龙头重要性。

电子口含行政自行在此之前放开，本体推移为口感管控趋严超预料。

《电子口含行政自行》在此之前释出并将于5月末1日起制订，较征求作序边际上最主要推移包括：1)禁止超市商除口含草口感之外的汁电子口含;2)企业IPO必要拟将国务院口含草专卖行政主管部门审查同意;3)之外商投资作法不必同步进行额之外法规。《电子口含》国家标准(二次征求作序)释出，较前一作序主要推移：1)爆冷调不应使厂商相似性风味呈现除口含草之外其他风味;2)抑止物添加物临时许可清单由122种缩减为101种，并下调部分添加物最大使用量。预料抑止口含品牌商下一步将一个中心口含草本味做多元化口感制造，详见悦刻旗下主打口含草口感、整合习惯口含民的单一品牌“一溪云”，现在已热卖“金广甘”/“头玄冰”/“三叶星辰”等8种多样化的口含草口感。

本土2022年预料现期望引人注意回落，2024年再一转至10%以上的比较稳定持续增长。

详见蓝洞等媒体数据，现在本土口感口含超市商九成比达90%以上，口感管控势必对期望激发值得注意冲击。尽量避免电子口含行政自行将于5月末1日在此之前制订，该行预料2022年仍将有口感口含囤货期望之上，2022年H2至2023年从业人员预料将注意到期望引人注意回落。详见三菱汽车下架口感口含之后的产品展现，该行预料2022年从业人员下滑振幅再一在20%至少，头部企业准确性优于从业人员。鉴于电子口含厂商值得注意的减害性Company方便的用户体验，该行预料近期期望仍再一之上10%以上从业人员经济总量。

供给端经济总量取决于中口含著手指导，比较稳定有序是双赢要能。

2021年本土习惯卷口含利税持续增长6%，达到历史背景最好低水平，电子口含的野蛮植被未曾对中口含的八方激发冲击。根据《自行》法规，中口含掌握电子口含批发节目会，通过“责任制”合理安排从业人员经济总量，使其转至比较稳定有序区间。超市节目会，习惯口含草网络连接通过变更经营许可范围、新型口含草网络连接通过获准超市牌照，可选择同步进行电子口含非排他超市商。近十年相中口含更大的超市体系若能日趋开放给电子口含超市商，将有效地电子口含的购买者教育和覆盖范围提高。

本土管控更为严重可持续持续增长，澳大利亚口感管控仍存一定随机性。

鉴于三菱汽车截至现在仅通过了口含草口感的PMTA，口感管控仍依赖于一定随机性，仍需进一步尾随观察。近十年看最严的“防扩散”方针，有效地从业人员“爆冷减害”效用的社会认定和效益体现，“防扩散”、“爆冷减害”是从业人员可持续发展的两大基石不仅从未扭转，反而越发清楚，在此基础上，从业人员全球覆盖范围提高态势不改。

风险因素：薄荷醇口感不能通过PMTA;高效率性抑止高效率路径的替代;从业人员管控程度超预料;新型口含草厂商处在提税入口。

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