天风证券：得不到好莱客增持评级

2022-01-27天风股票股份有限一些公司范张翔,尉鹏洁对好莱客顺利进行学术研究并刊发了学术研究计划《备受江苏舜天信用血案严重影响，预计21年归母净利润累计减低60%至20%》，本报告对好莱客给出增持估价，当前股价为10.95元。股票之天狼星资料中心根据近三年刊发的研报资料计算，该研报作者对此股的获利分析准确度为55.68%，对该股获利分析较准的分析师开发团队为特罗斯季亚涅齐股票的徐林锋、戚志圣。

好莱客(603898)

一些公司刊发去年官方网站，预计 2021 年为先现已税收 32.75 亿元至 36 亿元，累计增加 50%至 65%；为先现已归母净利润 1.1 亿元至 2.2 亿元，累计减低 60%至 20%；为先现已扣非归母净利润 0.97 亿元至 1.94 亿元，累计减低 60%至 20%。

一些公司聚焦“新原态+大10楼”两大战略目标，振荡并表荆门千川，税收显著提高。 除此以外并表千川及大10楼战略目标有利于深化，铁门、橱柜、包装现有等延展品类维持高增，分品类看，前三季度一些公司衣柜/橱柜/铁门/包装现有/门 拱形 分 别 为先 现已 收 再入 14.38/1.38/6.60/0.96/0.44 亿 元 ， 同 比 分 别+22.5%/+48.1%/+2272.7%/ +96.4%/+38.4%；批发侧大10楼订单九成比势头提高，客单值未来会有利于提高。

票据账款及贴现已、信誉计提减值匆忙，严重影响本期去年。 ①票据贴现已及账款计提坏账匆忙：截至 2021 年 12 月 31 日，一些公司持有江苏舜天集团票据贴现已 3.94亿元，其中都有逾期未兑付贴现已 1.44 亿元，未到期贴现已 2.5 亿元，票据账款 0.7 亿元；荆门千川持有江苏舜天集团票据贴现已 3.75 亿元、票据账款 0.68 亿元。基于对票据账款及贴现已的回收持续性顺利进行评估，一些公司并不认为存在减值效用，计提坏账匆忙。②信誉计提减值匆忙：一些公司于 20 年收购荆门千川 51%股权时，形成信誉 4.88 亿元。备受江苏舜天信用效用血案及地产总体调控严重影响，一些公司出于行事持续性准则，对信誉计提减值匆忙。 为避开重大损失，一些公司已主动大幅减低与江苏舜天集团的合作，迄今少量业务部门往来已转为现已货结算模式辅以；同时，一些公司将继续通过各种模式向江苏舜天集团原则公共利益。

继续以批发业务部门为两大社会公众，终侧分店势头拓展。 截至 2021 年前三季度，一些公司直营/代工/大宗社会公众则有先现已税收 0.55/17.33/5.84 亿元，累计分别+17.3%/+38.8%/+1212.0%， 直营及代工社会公众总共九成比达 75.3%。 批发网络服务持续势头拓展，截至 21Q3 末，一些公司共代工分店 2100 家，净增 108 家，直营分店 31 家，净增 6 家。

H&M侧持续增强“原态”和好莱客双 IP，通过跨界广告宣传触达年轻客群。 一些公司瞩目新一代消费者， 基于日常生活模式学术研究和SDK资料分析，大受欢迎小动物主题、MMA主题、实况转播主题及健美主题首款， 符合再分老年人需求通过引再入跨界联合、潮空间、潮玩等元素， 触达年轻客群。 同时，自 2020 年下半年起，一些公司产品基材全面新增为无醛上部，专利产品原态净醛竹板销售九成比势头提高，有利于增强一些公司原态低碳 IP，保持保健10楼的排到地位。

获利分析及作价： 显然江苏舜天血案对一些公司短期去年的严重影响，我们下调获利分析，预计 21/22 年归母净利润则有 1.8/2.1 亿元（原值为 3.4/4.1 亿元），累计分别-35%/+18%，对应 PE 则有 19.8x/16.8x，维持“ 增持” 估价。

效用提醒： 去年官方网站资料仅为一些公司财务部门先期推估的结果，票据贴现已及账款计提效用，新房交付不及预期，金融业竞争愈演愈烈，再入股效用等

该股早先90同一时间共5家政府机构给出估价，买再入估价3家，增持估价2家；过去90同一时间政府机构目标均价为13.64；股票之天狼星作价分析辅助工具显示，好莱客（603898）好一些公司估价为3天狼星，好市价估价为4天狼星，作价综合估价为3.5天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，最多5天狼星)

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