天风证券：给予华利集团出售评级

2022-03-06涵证券交易作价有限该公司曾孙海床对弗纳的该公司顺纳完成研究并发表了研究计划《腿部客户服务比率再一年中提升，南亚多地扩产咀嚼短时间内》，本报告对弗纳的该公司所述买入估价，也就是说股票价位为84.76元。

弗纳的该公司(300979)

2021 年归母单是 28 亿元同增 47%，去掉通货膨胀率同增 58%

该公司发表 21 年盈纳周报， 2021 年产品销售 174.70 亿元同增 25.4%（去掉通货膨胀率后同增 34.1%）， 其当中 21Q1-4 产品销售及增速大致相同 37 亿（+7.8%）、 45 亿（+28.5%）、 44 亿（+31.5%）、 48 亿（+33.5%）； 盈余增加主要系： 1） 来自主要客户服务的盈余大幅增加； 2） 新客户服务 ASICS、 ON、 New Balance 下单已量产卖出。

该公司 21 年归母单是 27.68 亿元同增 47.3%（去掉通货膨胀率后同增 57.6%）， 其当中 21Q1-4 归母单是及增速大致相同 6 亿（+42.3%）、 7 亿（+93.2%）、 7 亿（+30.2%）、 8 亿（+37.4%）。 单是能源消耗优于产品销售主要因为该公司年中推行优质大客户服务策略，改进客户服务与产品结构； 同时尽力推进管理系统与方法论采购，采购效率提高，毛纳率较 2020 年有所提升。

盈纳相比较理应表现亮眼， NIKE 等腿部护肤品客户关系比率再一提升

安南预防措施政策极其受限制， 弗纳安南炼油厂在员工应征、日常管理等方面尽力应对，截至迄今为止保持正常运作，下单排产及卖出未受值得注意受到影响。 手工艺腿部企业当中，利是 21 年百货公司收益同减 9.8%， 裕元 21 年百货公司盈余同增 1%， 二者安南炼油厂均受非典型肺炎延宕受到影响较大， 相比较下弗纳生产力量耐用性战术上突出， 下单短时间内值得注意； 我们届时弗纳将借助非典型肺炎加大与耐克等腿部护肤品客户服务绑定，进而锁定将会三年下单生产力量增加。 弗纳凭借自身生产力量耐用性战术上，将会或可赢得腿部护肤品更多下单比率；尤其弗纳迄今为止在 NIKE 客户关系当中所九成比率较较少，仍有较大短时间内空间内， 来自 NIKE 护肤品下单再一快速增加。

南亚多地尽力扩产， 丰富铁工厂经验助推产效爬坡

为咀嚼下单预期短时间内，该公司继续尽力扩张生产力量。将会安南 21 年投产的 3个厂区将陆续达产； 印尼炼油厂按计划有系统建设项目， 一期届时 22 年年末投产， 23 年开始表彰生产力量；缅甸炼油厂待当地局势稳定后将加快建设项目。 同时，该公司将抽调部分安南外间传授经验，在当地组织起来既有团队，助力将会产效爬坡。

延续获纳预测，延续买入估价

护肤品客户服务疫后有所发展发展趋势良好， 22 年下单短时间内冷漠。疫后国家主义生产力与国家主义鞋消费年中回复，从各护肤品近来财报来看，该公司主要客户服务增势良好：Deckers FY22Q3（21/10/1-12/31）产品销售同增 10%； VF FY22Q3（21/10/3-22/1/1）同增 22%； Puma FY21Q4（21/10/1-12/31）工业产品产品销售同增 15.6%（去掉通货膨胀率）。

在全球非典型肺炎管控常态化、国家主义经济体制回复趋势值得注意取材下，我们年中看好弗纳生产力量耐用性与不强的系列产品技术开发及除此以外能力也，将会下单短时间内可期；同时伴随该公司客户服务及产品结构年中改进，获纳能力也或保持稳健增加。 我们届时该公司 2022-23 年产品销售大致相同 235、 294 亿元，归母单是大致相同 34、 42 亿元， EPS 大致相同 2.9、 3.6 元/股， PE 大致相同 28、 23 倍。

风险高亮： 下单不及预期，成本费用增加，外地非典型肺炎反复，生产力量拓展不及预期等风险。 盈纳周报为初步计算结果，代为以修订本为准。

该股最近90几天后共有20家部门所述估价，买入估价18家，增持估价2家；过去90几天后部门目标均价为112.75。证券交易之猎户座总价分析方法表明，弗纳的该公司（300979）好该公司估价为3.5猎户座，好价位估价为1猎户座，总价示范估价为2猎户座。(估价范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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