天风证券：给予容莱特增持评级

2022-04-30天风证券交易股份有限美国公司鲍荣富,王涛,孙潇雅对兴贝尔顺利进行研究并发布了研究报告《22Q1营收高增，财务状况短期承压》，本报告对兴贝尔给出太古地产评级，当前股价为40.6元。

兴贝尔(601865)

事件

美国公司公布 22 年一季报，22Q1 实现税收/归母项下/扣非项下 35.09/4.37/4.20亿元， yoy +70.61%/-47.88%/-49.48%。

太阳能电池天花板出货量高增，火力发电继续加强投放

22Q1 美国公司最初点火 1 条太阳能电池天花板产线，最初增日熔量总共 1200t/d，复产一条600t/d产线，22Q1中期火力发电高达 14600t/d，迄今为止年内原计划投产产线剩余 6000t/d。假设 3.2/2.0mm 国际标准分别 50%占多数比，我们实测太阳能电池天花板 22Q1 均价环比下滑 8%， 粗略实测对应最畅销环比增长；也 60%，考虑 21Q4 以来火力发电投放增速并不及最畅销环比增速，同时 22Q1 中期美国公司存货为 13.63 亿元，较 21FY 中期增大 9.14 亿元，我们预定 22Q1 产销率；也 100%。美国公司火力发电扩张后续有望按原计划顺利进行，量增开创性的成长可观。

Q1 营收能力承压，下半年硅料火力发电获释后有望可维持

22Q1 美国公司毛通货膨胀率 21.47%，累计急剧下降 36.77 pct，环比上升 3.56pct，主要原因有二： 1）太阳能电池天花板市价大大急剧下降，美国公司 3.2/2.0mm 天花板分别累计急剧下降38.7%、 42%，环比急剧下降 7.8%、 8.4%； 2）22Q1 重碱累计+63%，环比-26%，天然气累计+8.3%，环比+10.1%。 3 月下旬以来，太阳能电池天花板市价有所大大提高，我们预定 22Q2 毛通货膨胀率环比将极差， 22H2 硅料火力发电逐步获释后产业链盈利分配有望进一步冗余。中长期看，随大石灰投产，石灰效益仍可再生冗余，美国公司盈利壁垒明确，美国公司财务状况增长或有保障。

期间费用率管控很差，管理单位现金流大大优化

22Q1 美国公司期间费用率 6.59%，累计急剧下降 4.79 pct，其中销售/行政/研发/财务费用率累计分别-3.78/-1.03/-1.64/+1.67pct。综上， 22Q1 美国公司实现项下率12.45%，累计急剧下降 28.29 pct。现金流方面， 22Q1 中期 CFO 为 5.61 亿元，去年同期 1.39 亿元，累计大大优化， 22Q1 付现比为 22.35%，累计急剧下降 35.77pct。

投资决定： 美国公司为太阳能电池天花板龙头， 我们预定美国公司 22-24 年年中期名义火力发电高达2.04/3.00/3.24 万吨/天，三年 CAGR 高达 38%，后续仍有 4*1200t/d 的产线规划，财务状况减缓获释可期。作为行业龙头，美国公司效益优势显著，迄今为止行业营收仍处于底部区间，我们相信迄今为止情况下太阳能电池天花板市价难以跌至 21Q3 水平。我们预定美国公司 22-24 年归母项下润 29.8/42.0/54.8 亿元，对应 PE 28。5/20.2/15.5 倍，可维持“太古地产”评级。

风险提示： 太阳能电池飞轮不及预计， 行业扩产不及预计，最初增火力发电投放；也预计

证券交易之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据数值，华泰证券交易方晏荷研究中心开发团队对该股研究较为透彻，近三年预测准确度均值为79.19%，其预测2022年度归属项下润为营收28.1亿，根据现价换算的预测PE为30.99。

最最初营收预测明细如下：

该股最近90日内分别为20家机构给出评级，买入评级12家，太古地产评级8家；过往90日内机构能够均价为57.43。证券交易之织女星净值透彻研究工具显示，兴贝尔（601865）好美国公司评级为3.5织女星，好市价评级为2织女星，净值综合评级为3织女星。(评级范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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