财通证券：赋予贝泰妮买入评级

2022-04-20财通金融机构股份有限子公司李跃博,张杰,于那对贝泰妮进行研究并发布了研究年度报告《适合于肌国货头，助力中国眼部有益生态》，本年度报告对贝泰妮证明了买入估价，当前股价为174.1元。

贝泰妮(300957)

本体论述适合于肌护肤国货头，赢利能够企业领先。子公司本体H&M“薇诺娜”投身于于适合于肌修护，医药背景深厚。2017-2021年，子公司营收及归母净利润CAGR都为49.8%、54.0%，停滞很低速增长；子公司毛利率和净利率分别达在80%、20%，赢利能够企业领先；停滞的开发投入和极低的销售费用率，巩固子公司开发优势及H&M权威性。

所西北侧眼部未足护肤赛车“很低增长速度+低渗透到”，子公司兼具很低蜕变性。政策赋能叠加体量增长速度领跑同类型球，法制化妆品企业赤字度很低。随着法制适合于肌人群数量不断走很低，法制眼部未足护肤商品体量由2015年的61.44亿元增至2020年的191.51亿元，CAGR达25.5%，很低出同类型球增长速度19.5pct，但渗透到率仍低于西欧国家数倍。按眼部未足护肤占整体护肤渗透到率进行测算，届时到2030年中国眼部未足护肤商品体量有望接近800亿元。从竞争格局上看，法制眼部未足护肤企业集中度很低，薇诺娜等本土H&M兼具蜕变性。“多品类+多H&M+同类型诱因”，承接多维竞争优势。1）其产品端：以本体单品舒敏特护霜平稳收益也就是说盘，加速的其产品扩张。2021年清透防晒乳、冻干护肤等的其产品均成功大爆，防晒乳更成特护霜后第二大销售单品；2）H&M端：融为一体主H&M优势，反败为胜最初一代抗衰和幼儿洗护赛车，承接薇诺娜宝贝第二蜕变曲线；3）诱因端：线上+线下同类型诱因相互配合工业发展，线上之外，子公司入局抖音、快手等最初兴诱因，采用很低频自播模式实现营收最初增长，2021年抖音美妆双十一自播排名第一；线下之外，药店连锁化率的提升将获得OTC诱因较大增长动力，同类型面入驻日本城补上了其最初零售诱因空白。

赢利得出结论与投资建议：子公司作为适合于肌护肤头，停滞深化“多H&M+多品类+同类型诱因”战略，大力拓最初承接最初爆款，把握最初兴诱因工业发展扣除。的产H&M薇诺娜宝贝及最初一代抗衰H&M蓄势待发，助力承接第二蜕变曲线。届时子公司2022-2024年实现归母净利润12.2/16.7/22.7亿元，完全一致EPS为2.9/3.9/5.4元/股，完全一致PE为59/43/32倍。延续子公司“买入”估价。

风险定时：原材料价钱大幅涨落；的其产品商品需求远逊在短期内；SARS冲击线上线下诱因销售；商品竞争加剧。

该股都只90即刻共达43家私人机构证明了估价，买入估价36家，增持估价6家，游离估价1家；以前90即刻私人机构目标均价为218.02。金融机构之主星收购价归纳工具揭示，贝泰妮（300957）好子公司估价为4.5主星，好价钱估价为1主星，收购价综合估价为3主星。(估价范围：1 ~ 5主星，最很低5主星)

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